市场规模站上新台阶，乖宝宠物三台发动机齐转

中国宠物食品市场正处在规模与质量同步抬升的阶段。根据欧睿及开源证券研究所预测，中国宠物食品行业规模由2010年的45亿元持续增长，2025年预计达到554亿元，2026年预计进一步增至580亿元，2027年有望突破600亿元，2025年至2029年市场复合年增长率约为4.56%。艾瑞咨询数据显示，2025年城镇犬猫消费市场规模达3126亿元，宠物食品是其中占比突出的核心板块。市场规模持续扩容的同时，行业竞争的重心正在从规模转向价值。2026年4月22日晚间，乖宝宠物发布2025财年财报，报告期内实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，归母扣非净利润6.65亿元，同比增长10.8%。比营收数字更值得关注的，是三个结构性指标：自有品牌收入、主粮收入、直销收入同步增长。这三台发动机一起转动，指向的是从规模驱动到价值驱动的转变。

自有品牌近50亿元，定价权回到品牌手中

年报显示，2025年乖宝宠物自有品牌收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比从2024年的67.59%提升至73.35%。同一时期，OEM/ODM代工业务增速仅为6.01%，收入占比收缩至26.23%。结构变化在毛利率层面体现得更为直接：乖宝整体宠物食品业务毛利率为42.52%，自有品牌主导的直销与经销模式毛利率分别为53.37%和38.24%，OEM/ODM业务毛利率为31.17%，自有品牌与代工模式之间存在超过22个百分点的毛利率差。山西证券研报指出，代工赚取较低的加工费，品牌则享有定价权，国内龙头企业自主品牌较OEM溢价近15个百分点；中信证券报告显示，国内多数宠物食品企业仍以代工模式为主，毛利率普遍在20%至28%区间，突破30%的难度较大。代工模式的另一重脆弱性来自外部环境，根据海关出口数据，2025年美国关税加征期间，二季度宠物零食对美出口额同比下滑52.5%。自有品牌占比突破七成，意味着乖宝直接面向消费者建立品牌忠诚度，旗下麦富迪、弗列加特等品牌长期位居宠物食品类目前列，弗列加特2025年双十一全网销售额同比增长51%。

主粮增速领先，锁定长期复购

主粮是宠物每日营养摄入的主要来源，更换品牌或配方的转换意愿低，天然具备更高的复购率和用户粘性。2025年，乖宝主粮收入41.38亿元，同比增长53.79%，占总营收比重达到61.13%，较上年提升9.83个百分点，业务支柱地位进一步强化。盈利能力同步改善，主粮毛利率达到45.52%。主粮对配方研发、原料品控和生产工艺的要求较高，乖宝在主粮产线上的持续投入，正在转化为产能规模与品质稳定性上的竞争优势。

直销占比突破四成，数据资产反哺产品迭代

2025年，乖宝宠物直销收入增长至27.38亿元，同比增长39.04%，占总营收比重从37.55%提升至40.45%。直销的价值不止于节省渠道分成，更在于数据资产的反哺能力。年报提出，公司已完成消费者资产平台的本地化迁移与自动化升级，实现数据安全可控、触达高效精准的全人群覆盖与全链路监测；消费者声音洞察平台完成上线测试，为流程优化和产品创新提供决策依据。用户直连、数据洞察、产品迭代的闭环，让企业离消费者更近，也离真实的喂养需求更近。

费用换结构，投入与回报形成正循环

2025年公司销售费用15.27亿元，同比增长44.79%，年报解释为主要系自有品牌与直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长，费用投向正是三大指标背后的品牌推广、主粮营销与直销平台运营。费用效率同样值得关注：主粮收入增速53.79%明显快于销售费用增速，自有品牌收入增长40.06%、直销收入增长39.04%，与费用增速基本匹配。自有品牌建立用户心智、直销渠道沉淀数据资产，回报周期长但资产沉淀效应明显，投入在当期损益表上体现为费用，换回的是复购率、品牌认知度和用户数据，价值释放分布在更长的时间轴上。

市场规模迈向600亿元的进程中，增长的质量正变得比速度更重要。乖宝宠物2025年财报呈现的，是以自有品牌为矛、以主粮复购为盾、以用户数据为护城河的经营体系，不依赖海外订单，不追逐短期流量。对行业而言，这份财报提供了一个观察样本：宠物食品企业的下一阶段竞争，将在用户心智的占领与用户关系的深度上展开。

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